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Por: Tanay Ved
La capitalización de mercado de Circle ha aumentado a $ 63B, impulsado por la aprobación de la Ley Genius y ahora excede el valor del USDC en circulación. Pero a ~ 37x ingresos finales y ~ 401x ingresos netos, su valoración parece cada vez más separada de los fundamentos subyacentes.
Coinbase obtuvo ~ 56% de los ingresos de reserva de USDC en 2024, por lo que es un costo de distribución importante para el círculo. Sin embargo, la asociación sigue siendo elementary para escalar el USDC a través de los productos y el ecosistema de Coinbase.
Basado en proyecciones de datos en la cadena y presentaciones públicas, los ingresos de reserva del USDC de Circle podrían crecer de $ 1.6B en 2024 a más de $ 9B para 2029. Pero bajo los términos actuales de intercambio de ingresos, Circle puede conservar menos de la mitad de esa cantidad, destacando la importancia de diversificar más allá de los ingresos basados en la reserva.
Con las tasas de interés que disminuyen, el potencial de ingresos a largo plazo de Circle depende de la expansión del suministro del USDC y la creciente participación de mercado en medio de la intensificación de la competencia de los nuevos emisores regulados.
Stablecoins está teniendo un momento de ruptura, y Circle está en el centro de atención. Circle Web Group, el emisor de USDC (el segundo más grande Stablecoin con una capitalización de mercado de ~ 61b y una participación de mercado del 25%), hizo su debut público en la NYSE el 5 de junioth. Desde entonces, las acciones de CRCL se han disparado más del 700% de un precio de OPI de $ 31/acción a ~ $ 263. A una capitalización de mercado de $ 63B, Circle ahora se valora más alto que el USDC emite.
La OPI de Circle llega en un momento oportuno, impulsada por el paso del Acto de genio en el Senado de los Estados Unidos. Combinado con la creciente demanda de dólares digitales compatibles, Circle está capitalizando el apetito del mercado por la exposición a establo de juego puro. Su fuerte debut también ha encendido una ola de cripto Interés de OPI de intercambios Como alcista y géminis, junto con una mayor actividad en los mercados públicos y un enfoque renovado en la economía de las estables.
En este número de métricas de monedas ‘ Estado de la pinkAnalizamos el rendimiento y la valoración posterior a la OPI de Circle, desglose quién captura el valor económico del USDC y el potencial de ingresos futuros de Mission Circle en función de las tasas de interés, la adopción del USDC y la dinámica competitiva del mercado de establamiento.
La OPI de Circle fue una de las OPI tecnológicas estadounidenses más explosivas en los últimos años. La oferta fue suscrita en exceso por más de 25x, con acciones que se abrieron muy por encima del precio de OPO de $ 31. Las acciones de CRCL han seguido desafiando la gravedad incluso cuando el mercado de criptográfico más amplio experimenta un retroceso, lo que lleva la capitalización de mercado de Circle a $ 63B.
Fuente: Tarifas de referencia por hora de métricas de monedasGoogle Finance
Pero, ¿se alinea esta elevada valoración con los fundamentos de la compañía? Basado en los ingresos brutos 2024 de Circle de $ 1.67B e ingresos netos de $ 157 millones, $ CRCL se cotiza actualmente a ~ 37x Ingresos finales (P/S) y ~ 401x Ingresos netos (P/E). Estos múltiplos exceden con creces las fintechs comparables como Nubank (~ 27x), Robinhood (~ 45x) e incluso Coinbase (~ 57x), que tienen flujos de ingresos más diversificados y márgenes más altos.
Una confluencia de factores parece estar impulsando esta prima. Circle ofrece exposición directa al mercado público al crecimiento de dólares digitales, impulsado por la Ley Genius y una ventaja de primer movimiento en los mercados regulados. A medida que se expande el mercado direccionable, el USDC y el círculo están bien posicionados para beneficiarse. Aún así, con una capitalización de mercado de $ 65B, el entusiasmo impulsado por la narración parece estar superando los fundamentos subyacentes. Los riesgos clave incluyen una gran dependencia de los ingresos por intereses, lo que podría comprimir si las tasas de interés de los Estados Unidos caen, y el aumento de la competencia de bancos y fintechs, ya que la Ley Genius allana el camino para emisores de establo más regulados con modelos comerciales similares.
Circle gana casi todos sus ingresos de ingresos por intereses en reservas de USDC, mantenidas en efectivo en bancos y en el Fondo de Reserva del Círculo BlackRock, que invierte en Tesoros de los Estados Unidos a corto plazo. Circle generó $ 1.6B en ingresos brutos en $ 44B en reservas a fines de 2024, lo que implica un rendimiento de reserva efectivo de aproximadamente 3.6%. Sin embargo, después de pagar más de $ 900 millones en costos de distribución, principalmente a Coinbase, Circle retuvo $ 768 millones en ingresos netos de USDC.
Mientras que Circle sigue siendo el único emisor del USDC, no captura todo el valor. Con una participación de capital y un acuerdo de intercambio de ingresos con Circle, Coinbase gana:
Como resultado de este acuerdo, ambas partes están incentivadas para escalar la adopción del USDC. Coinbase ha desempeñado un papel important en el crecimiento del USDC, lo que aumenta la distribución a través de su intercambio, la pink base de capa-2 (ahora en casa con $ 3.7B en USDC) y otros productos como el recién lanzado Pagos de Coinbase. La participación de Coinbase en el suministro de USDC ha crecido constantemente, de ~ 5% en 2022 a 12% en 2023, y 20% en 2024 según S-1 de Circlealcanzando el 22% del suministro whole en el primer trimestre de 2025, o $ 12B en sus plataformas.
El siguiente diagrama ilustra cómo los ingresos generados en el USDC fluyeron entre Circle y Coinbase en 2024. Este enfoque considera que la parte de Coinbase de los ingresos de la reserva del USDC es un costo para el círculo, lo que refleja cómo el valor fluye de las reservas de USDC a Circle y finalmente se comparte con Coinbase bajo su acuerdo de ingresos.
Según estas proyecciones, Coinbase captura más del 50% de los ingresos brutos del USDC de Circle impulsados por una parte creciente de USDC en su plataforma. Mientras que los ingresos de Stablecoin representan aproximadamente el 23% de los ingresos totales de Coinbase y algunos se transmiten a los usuarios a través de “recompensas de USDC”, la compañía aún conserva un alza significativa. Estas economía entrelazada plantean preguntas importantes sobre cómo los inversores deben comparar Circle y Coinbase entre sí, especialmente dado que la capitalización de mercado de Circle ahora es el 82% de Coinbase.
Mirando hacia el futuro, la trayectoria de ingresos de Circle depende de tres variables clave: Suministro de USDC en circulación (influenciado por el crecimiento basic de stablecoin y su participación en el mercado), prevaleciendo tasas de interésy la parte de USDC celebrado en Coinbase.
Fuente: Datos de pink de métricas de monedas Professional
Si bien el crecimiento histórico de suministro de USDC ofrece una línea de base útil, proyectar el crecimiento futuro de la oferta es inherentemente incierto. El verdadero impacto de la claridad regulatoria, la dinámica competitiva y las condiciones macroeconómicas podría afectar significativamente la adopción y la cuota de mercado. Dado esto, modelamos una ruta de crecimiento en declive que refleja los vientos de cola a corto plazo (como la legislación de stablecoin) al tiempo que incorpora vientos en contra de la competencia creciente y los rendimientos de caída.
Fuente: Datos de pink de métricas de monedas Professional
Para comprender mejor la economía a largo plazo del USDC, proyectamos los ingresos netos para Circle y Coinbase hasta 2029 en función de estas variables.
Como muestran las tablas, el potencial de ingresos a largo plazo para Circle y Coinbase está estrechamente vinculado a escalar el suministro de USDC y la preservación de la cuota de mercado, lo que ayuda a compensar el impacto de la disminución de los rendimientos. A finales de 2025, los ingresos totales de reserva del USDC podrían alcanzar los $ 2.44B, con $ 1.5B acumulados para Coinbase y $ 940M para round. Si la dinámica precise persiste, esas cifras podrían subir a $ 9.15B, con $ 5.99B a Coinbase y $ 3.16B para round para 2029.
Estas estimaciones se centran únicamente en los ingresos de reserva de USDC, que representa la gran mayoría de los ingresos de Circle. No incluyen potencial al alza de las líneas comerciales emergentes como Pink de pagos de círculoque puede desempeñar un papel creciente en la diversificación de los ingresos en el futuro.
La OPI de Circle marca un hito importante para el sector de Stablecoin, ofreciendo a los inversores exposición directa al crecimiento de dólares digitales. Si bien el impulso regulatorio y el posicionamiento de Circle en los mercados que cumplen proporcionan vientos de cola a corto plazo, la perspectiva a largo plazo de la compañía depende de la expansión de la oferta de USDC, la cuota de mercado y una diversificación más allá de los ingresos basados en la reserva. Con CRCL ahora comercia a múltiplos elevados cada vez más separados de los fundamentos, convertir la claridad regulatoria, las relaciones institucionales y la fuerza de distribución en un crecimiento duradero y diversificado será clave.
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