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Por: Tanay Ved & El equipo de métricas de monedas
El viernes 10 de octubreth Los mercados de criptomonedas se enfrentaron a un tsunami de turbulencias cuando los titulares macroeconómicos se precipitaron en el día de liquidaciones más grande en la historia de las criptomonedas. Desde las dislocaciones de precios hasta la desaparición del apalancamiento y la disminución de la liquidez, analizamos cómo se desarrolló la disaster y qué revela sobre la estructura y los puntos de tensión del mercado de activos digitales precise.
La ansiedad comenzó a aumentar el jueves después de que China endureciera las restricciones a la exportación de elementos de tierras raras, alimentando preocupaciones sobre interrupciones en la cadena de suministro y crecientes tensiones económicas. El viernes, alrededor de las 3:00 pm (UTC), el presidente Donald Trump criticó las restricciones de China a las redes sociales y advirtió sobre acciones de represalia. Horas más tarde, a las 8:50 p.m. UTC, se publicó un anuncio oficial de política, declarando un arancel del 100% sobre todas las importaciones chinas a partir del 1 de noviembre.calle.
Con los mercados tradicionales cerrados, las criptomonedas se convirtieron en el barómetro 24 horas al día, 7 días a la semana del sentimiento international.
Fuente: Tasas de referencia de Coin Metrics
Después de las 9:00 p.m. UTC, Bitcoin (BTC) había caído a $107,000, mientras que las altcoins experimentaron caídas mucho más pronunciadas. Los tokens como SUI, por ejemplo, cayeron más del 70% en cuestión de minutos, en contraste con el movimiento más modesto de Bitcoin. Esta disparidad sugiere que la liquidación no fue impulsada exclusivamente por el sentimiento common del mercado, sino probablemente amplificada por diferencias en liquidez, apalancamiento y estructura de mercado entre activos y lugares.
En las semanas previas al colapso, hubo una acumulación masiva de interés abierto en los mercados de futuros perpetuos. Este aumento del apalancamiento, combinado con una escasa liquidez y titulares arancelarios, creó un telón de fondo óptimo para la turbulencia que siguió.
Cuando los precios empezaron a bajar, la presión aumentó rápidamente. A medida que las posiciones largas altamente apalancadas cayeron bajo el agua, las bolsas las liquidaron automáticamente para evitar mayores pérdidas. En una hora, más de 3.500 millones de dólares en posiciones de futuros fueron eliminados en las bolsas centralizadas (CEX), lo que hizo que los precios bajaran aún más y desencadenó un ciclo de retroalimentación de liquidaciones a medida que desapalancamiento automático (ADL) Se activaron mecanismos para cerrar por la fuerza posiciones bajo tensión.
A lo largo del día, las liquidaciones totales alcanzaron más de 5.000 millones de dólares, aproximadamente 17 veces más que el promedio típico de 3 meses de 300 millones de dólares, lo que lo convierte en uno de los eventos de liquidación forzada más extremos de los últimos tiempos.
Fuente: Coin Metrics Market Information Professional
Si bien el impacto se sintió en todos los ámbitos, la gravedad de las liquidaciones varió según el lugar y el tipo de activo. Las altcoins representaron la mayor parte de la eliminación, con interés abierto los activos distintos de BTC cayeron más del 25%, en comparación con el 15% de BTC y el 24% de ETH entre el 8 y el 10 de octubre. Por lugar, Binance, OKX y Bybit experimentaron las mayores liquidaciones, lo que sugiere una mayor proporción de actividad apalancada con liquidaciones largas dominando la actividad.
La violenta cascada de liquidaciones se vio exacerbada aún más por la escasa liquidez del mercado. Esto se puede observar en los datos de profundidad del libro de pedidos BTC/USDT de Binance. El siguiente gráfico muestra la profundidad del BTC/USDT dentro de ±2% del precio medio durante la semana de caída (del 6 al 13 de octubre) en comparación con el promedio de lo que va del año (YTD).
Fuente: Coin Metrics Market Information Professional
En condiciones típicas (líneas discontinuas), la profundidad de la cartera de pedidos de BTC es relativamente estable, con una liquidez de compra y venta que ronda los 40 millones de dólares. Durante la disaster (líneas continuas), la liquidez se redujo drásticamente en ambos lados del libro. Con menos liquidez disponible, incluso una presión de venta moderada provocó enormes oscilaciones de precios, acelerando la caída. Para Bitcoin, esta dinámica condujo a una reducción de liquidez rápida pero contenida. Para las altcoins, donde los libros de pedidos ya son más reducidos, la profundidad se evaporó casi por completo, lo que provocó movimientos exagerados y diferenciales más amplios.
Entre las víctimas más notables se encontraba el dólar sintético de Ethena, el USDe. A diferencia de las monedas estables respaldadas por dinero fiduciario como el USDT o el USDC, el USDe mantiene su vinculación a través de una operación de base impartial delta, combinando una exposición larga al contado con posiciones cortas equivalentes en contratos de futuros perpetuos. Se utiliza principalmente como garantía de margen en intercambios centralizados como Binance (donde fue incentivado por un alto incentivo). programa de rendimiento), mientras que su versión apostada, sUSDe, se utiliza ampliamente como garantía en protocolos de préstamos. Debido a este perfil de riesgo único y su uso en lugares dentro y fuera de la cadena, la estabilidad del USDe está estrechamente ligada a las condiciones generales de apalancamiento.
Durante la caída, el USDe cayó brevemente a tan solo 0,67 dólares, mientras que las monedas estables respaldadas por dinero fiduciario como el USDT y el USDC cotizaron ligeramente por encima de la paridad.
Fuente: Tasas de referencia de Coin Metrics
La dislocación más pronunciada se produjo en Binance, donde la exposición al apalancamiento y la actividad comercial en el USDe fueron probablemente las más altas. Por el contrario, el USDe se mantuvo más cerca de la paridad en Bybit (alrededor de 0,94 dólares) y en bolsas descentralizadas como Curve (0,99 dólares), lo que sugiere una mayor liquidez o una menor exposición al apalancamiento en esos lugares. Si bien el precio se recuperó rápidamente, el episodio destacó la importancia de una visión agregada de la liquidez del mercado secundario y el impacto de la fragmentación de los precios entre los lugares.
Fuente: Fuente de datos del mercado de Coin Metrics
Si bien el incidente no amenazó fundamentalmente el diseño de Ethena, USDe permaneció sobregarantizado y las funciones de acuñación y canje permanecieron operativas, reveló los riesgos de lugares específicos precios de oráculo y el apalancamiento se deshace.
El episodio del fin de semana fue un recordatorio de lo rápido que puede surgir la fragilidad cuando chocan el apalancamiento, la liquidez y los shocks macroeconómicos. Si bien expuso áreas de debilidad estructural, no señaló ningún cambio basic en las bases de largo plazo del mercado.
Apalancamiento y Liquidez: La acumulación de apalancamiento en futuros perpetuos, además de una liquidez escasa, creó el telón de fondo para una rápida recuperación. Una vez que los precios cayeron, las liquidaciones y la desaparición de la liquidez se retroalimentaron,
Reflexividad del mercado 24 horas al día, 7 días a la semana: El comercio constante de criptomonedas permitió que las conmociones se desarrollaran en tiempo actual. Sin disyuntores, la volatilidad se amplificó, particularmente durante la escasa liquidez del fin de semana.
Fragmentación del lugar: Las diferencias en liquidez y precios entre las bolsas profundizaron las dislocaciones, reforzando la necesidad de una mejor agregación, una gestión de riesgos entre lugares y una infraestructura de fijación de precios confiable.
Riesgo de activos sintéticos: La dislocación del USDe mostró cómo el estrés puede moverse entre los mercados dentro y fuera de la cadena, especialmente a medida que los activos sintéticos y tokenizados se vuelven más integrados.
Resiliencia de la pink: A pesar de una volatilidad récord, las redes en cadena se mantuvieron resistentes. La producción de bloques, el rendimiento y las tarifas de transacción se mantuvieron estables incluso cuando aumentó la demanda de espacio de bloques.
Madurez Estructural: Aunque muchas altcoins sufrieron fuertes dislocaciones, Bitcoin y otros activos importantes se mantuvieron relativamente bien, lo que refleja una estructura de mercado más resistente y la influencia de la participación institucional.
Al ultimate, el gran desapalancamiento fue un evento de estrés más que una falla sistémica. Si bien fue disruptivo, ayudó a eliminar el exceso de apalancamiento y deja al mercado en una posición más saludable en el futuro.
Actualizaciones de esta semana del equipo de Coin Metrics:
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