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Por: Tanay Ved
Las versiones tokenizadas de ETH como Weth, LSTS y LRT permiten la compatibilidad de ERC-20, una mayor interoperabilidad y una mejor eficiencia de capital en la cadena.
Con aproximadamente el 24% de ETH estacada a través de Lido, Steth y su envoltorio se han convertido en formas ampliamente utilizadas de garantía Defi y a menudo se emplean en estrategias de bucle para mejorar los retornos.
Los mecanismos de precios y recompensas para estos tokens varían, y algunos después de un diseño de rebase, mientras que las versiones envueltas acumulan el valor con un tipo de cambio creciente a ETH.
A medida que estos activos escalan, el monitoreo de las colas de validador, la liquidez del mercado secundario y la prima/descuento LST a ETH serán importantes para medir el riesgo de redención y liquidez.
Como una cadena de bloques de capa 1, la propuesta de valor de Ethereum se extiende más allá de ser una moneda digital. Su programabilidad permite que los activos se usen de manera productiva, como asegurar la pink, que sirve como un activo de rodamiento de rendimiento y un activo colateral dentro de su ecosistema en la cadena. Para hacer que ETH sea más utilizable y compuesta en estos contextos, han surgido una variedad de “sabores” o versiones tokenizadas de ETH.
Desde ETH envuelto, que proporciona compatibilidad ERC-20, hasta tokens de replanteo líquido (LST) que proporcionan un rendimiento de replanteo mientras se transfieren, y otras variantes que se aplican en un rendimiento y utilidad adicionales. Estas formas tokenizadas de ETH se han vuelto parte integral de la infraestructura de Ethereum, desbloqueando la interoperabilidad y la eficiencia de capital. Pero a medida que se vuelven más en capas e entrelazados en el ecosistema, aportan implicaciones importantes para la liquidez, la estabilidad de PEG y la dinámica de la redención.
En este número de métricas de monedas ‘ Estado de la pinkasignamos el paisaje de versiones tokenizadas de ETH y explicamos su aparición. Luego nos centramos en las fichas de replanteo líquido, analizando su mecánica de precios, estructuras de recompensas y utilidad, al tiempo que evalúa las condiciones de liquidez y los riesgos que dan forma a su estabilidad.
Hoy, ETH existe en estas formas principales: ETH nativa, ETH envuelta, ETH (LSTS) líquido y Líquido ETH (LRT). Si bien pueden colocar la complejidad, estas variantes han surgido para abordar las restricciones previas, la creciente liquidez, la composibilidad y el acceso a nuevas oportunidades de rendimiento en la cadena.
Fuente: Métricas de monedas
Como el token nativo de Ethereum, ETH es esencial para pagar tarifas de transacción, compensar a los validadores para asegurar la pink y actuar como un medio de intercambio. Pero debido a que no es appropriate con ERC-20, su uso en defi temprano fue limitado. Esto condujo a la creación de Ether envuelto (Weth)una representación ERC-20 de ETH. Weth rápidamente se volvió parte integral de los intercambios descentralizados, las piscinas de liquidez y los protocolos de préstamo como Uniswap y Aave, donde sirve como un par de negociación central y un activo colateral. Para 2021, Weth Provide excedió los 8 m, lo que la convierte en la forma tokenizada dominante de ETH.
Fuente: Datos de pink de métricas de monedas Professional
La transición de Ethereum a la prueba de toma (POS) trajo nuevas oportunidades. Antes del Actualización de ShapellaETH estampado estaba bloqueado en la cadena de baliza y efectivamente ilíquido. Tokens de replanteo líquido (LSTS) Tales como Lido’s Steth abordó esto al apostar a los validadores en nombre de los usuarios y emitir reclamos transferibles en ETH en apuestas.
Su capacidad para acumular recompensas mientras restaba líquido impulsó la rápida adopción entre los protocolos de préstamos y las piscinas de liquidez. Versiones envueltas como WSTETH convierten los tokens Rebasing en ERC-20 fijos más adecuados para las integraciones. Juntos, los LST y sus envoltorios han superado a Weth como la forma tokenizada dominante de ETH.
Fuente: Atlas de métricas de monedas
Aproximadamente $ 10B de la eth (WSTETH) envuelta de Lido está bloqueada en protocolos de préstamos Defi en Ethereum Mainnet, destacando su papel como un activo colateral central. En la práctica, los usuarios a menudo depositan LSTS para pedir prestado ETH o Stablecoins, reciclando los ingresos para comprar más STETH en estrategias de “bucle” que amplifican los rendimientos de replanteo. También sustenta los préstamos y las bóvedas de reposo, combinando recompensas de replanteación con utilidad colateral por eficiencia de capital. A medida que crece la demanda de activos tokenizados y de rendimiento, es possible que jueguen un papel central en los mercados Defi como lo demuestran LSTS.
La siguiente tabla proporciona una descripción normal de las diferentes versiones de ETH tokenizada:
Aunque todas las fichas de replanteación líquida (LSTS) representan reclamos sobre ETH, comercian a diferentes precios dependiendo de su diseño y cómo explican las recompensas de replanteación. Rebase Los tokens como el Steth de Lido están estructurados para mantenerse cerca de la par con ETH aumentando los saldos de los usuarios con el tiempo. Envuelto LSTS como WSTETH o CBETH de Coinbase, diseñado para la compatibilidad de ERC-20, mantenga los saldos fijos y en su lugar acumule el valor a través de un tipos de cambio creciente a ETH.
Fuente: Datos de pink de métricas de monedas Professional
Como se vio anteriormente, el Steth de Lido cotiza estrechamente con la ETH subyacente, mientras que Wsteth y Cbeth de Coinbase comercian con una prima. Los LST envueltos también están sujetos a dislocaciones de precios durante los períodos de estrés, baja liquidez o cambios operativos que pueden afectar la percepción del mercado y pueden dar lugar a una disminución de las primas a medida que cambia la demanda.
Steth cotiza en ambos DEX, como la curva y los intercambios centralizados como OKX, BYBIT y DERIBIT. Los precios generalmente permanecen alineados, con las brechas de estrechamiento de arbitraje, pero los eventos de estrés pueden causar dislocaciones temporales. Durante el colapso de Terra/Luna en mayo de 2022, Steth on Curve cayó a ~ 0.935 ETH (una desviación del 6.5%), lo que provocó liquidaciones en cascada y pérdidas de capital para entidades como tres flechas de capital que habían usado Steth en estrategias de bucle apalancadas. Desde entonces, la dependencia de un solo lugar se ha reducido, con el descubrimiento de precios ahora más uniformemente distribuido en DEXS y CEXS.
Fuente: Feed de datos del mercado de métricas de monedas (Mercados de CEX incluidos de los siguientes intercambios centralizados: OKX, BYBIT, DERIBIT, HUOBI & GAGE.IO)
Los Stakers tienen dos caminos principales para canjear para ETH: a través del sistema de validador de Ethereum o a través de mercados secundarios de intercambios centralizados y descentralizados (DEX). La redención primaria se produce a través de las colas de entrada y salida de Ethereum, que regulan el flujo de validadores que unen y abandonan la pink. Estos se rigen por el límite de rotación, lo que significa que solo un número fijo de validadores puede ingresar o salir por época (~ 6.4 minutos). Las longitudes de la cola expresadas en los recuentos de validador, ETH o el tiempo reflejan tanto la demanda como la presión de redención.
ETH en la cola de salida recientemente excedió los 900k ETH (~ 33k validadores) cuando los Stakers obtuvieron ganancias después del período de ETH y algunos Estrategias de bucle Unidas. A partir del 8 de septiembre, esa cifra ha disminuido a ~ 660k ETH (~ 20k validadores). Durante el mismo período, ETH en la cola de entrada también subió por encima de 900k, lo que indica una fuerte demanda de referencia y Saldos efectivos promedio más grandes Actualización post-Pectra.
Fuente: Datos de pink de métricas de monedas Professional
La liquidez es un issue importante para los tokens de apuesta líquida (y LRT), ya que los usuarios tienen que confiar en los mercados secundarios para los canales, especialmente cuando la cola de salida se alarga. Estas canales generalmente ocurren a través de lugares comerciales en cadena o fuera de la cadena donde los LST se pueden intercambiar por ETH o WETH. Estos mercados de CEX y DEX permiten un arbitraje eficiente, pero cuando las colas de salida del validador se alargan y la liquidez es delgada, los des-PEG pueden ser una ocurrencia más frecuente.
Como se señaló en la sección anterior, la liquidez para LST como Lido’s Steth se ha distribuido más en todos los lugares. Mientras que la parte del león en la liquidez de Steth fue inicialmente en el Curva steth/piscina ethdesde entonces se ha extendido hacia otros DEX como el equilibrador y los intercambios centralizados. Los mercados de Steth-Ets en intercambios como Deribit, Bybit y OKX tienen aproximadamente $ 4.6 millones de liquidez dentro de ± 2% de los precios mediados ($ 1.6 millones de ofertas / $ 3.0 millones).
Fuente: Datos del mercado de métricas de monedas Professional (Incluidos intercambios centralizados: OKX, BYBIT, DERIBIT, HUOBI & GAGE.IO)
Las versiones tokenizadas de ETH, desde las fichas envueltas hasta el líquido, ahora son fundamentales para la infraestructura de Ethereum y también han ganado tracción en ecosistemas POS como Solana. ETH envuelto abordó los desafíos de composición temprana, mientras que los tokens de apuesta líquida (LST) y los tokens de reposo líquido (LRT) están ampliando la eficiencia y la composibilidad de capital de ETH. Al mismo tiempo, su renovado crecimiento y episodios pasados de dislocaciones han resurgido consideraciones sobre la liquidez, los canales y los riesgos de precios que pueden derramarse.
Como nuevos grupos de capital despliegue en la cadena, desde Tesoros de activos digitales a potenciales ETF de ETH estados después de recientes Aclaración de la SEC sobre fichas de liquidación de líquidose están creando nuevas oportunidades de rendimiento e interoperabilidad. Al mismo tiempo, la dinámica de liquidez y redención será basic para observar que los activos tokenizados y con el rendimiento continúen escalando y se integran más en el ecosistema.
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